做大直接融資“蛋糕” 為中小企業(yè)引“活水”

　　經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)-中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)北京5月8日訊（記者周琳）降成本是監(jiān)管部門積極助力實(shí)體及企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要舉措。自2016年8月國(guó)務(wù)院發(fā)布《降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)成本工作方案》以來(lái)，近2年間各地各部門連續(xù)打出一系列降成本的“組合拳”，尤其是在發(fā)展直接融資方面，為中小企業(yè)引來(lái)源頭“活水”發(fā)揮巨大作用。

　　做大直接融資“蛋糕”好處多

　　廣州�，斂品浪�電器股份有限公司是一家成立不足10年的小微企業(yè)，創(chuàng)業(yè)初期的年?duì)I收額僅為500萬(wàn)元左右�！拔覀冞@樣的小微企業(yè)，若從銀行貸款需要很多固定資產(chǎn)抵押物，還要走復(fù)雜的審批程序，各項(xiàng)融資成本不低，融資難、融資貴的挑戰(zhàn)時(shí)時(shí)刻刻存在。”廣州�，斂品浪�電器股份有限公司董事長(zhǎng)黃永媛說(shuō)，在私募基金公司的引薦下，公司成功掛牌廣州股權(quán)交易中心（四板市場(chǎng)），以19.48元每股的價(jià)格，向一名投資者定向增發(fā)600萬(wàn)股，融資1.17億元，占總股本的5.77%。正是“四板市場(chǎng)”引來(lái)的源頭活水緩解了小微企業(yè)發(fā)展的“燃眉之急”。

　　廣州股權(quán)交易中心總經(jīng)理黃成介紹，截至2017年底，廣州股權(quán)交易中心各類掛牌企業(yè)總量達(dá)到8098家，2017年底股權(quán)交易中心累計(jì)實(shí)現(xiàn)融資和流轉(zhuǎn)交易總額1932.918億元，一大批小微企業(yè)通過(guò)“四板市場(chǎng)”的股權(quán)融資獲得寶貴的發(fā)展資金。

　　在做大直接融資“蛋糕”中，發(fā)展多層資本市場(chǎng)是重要一環(huán)，正因?yàn)橛辛怂陌迨袌?chǎng)、新三板版市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板和主板市場(chǎng)等一批滿足不同層次企業(yè)股權(quán)融資需求的平臺(tái)，各類企業(yè)在“降成本”之路上越走越順。

　　直接融資是指沒(méi)有金融機(jī)構(gòu)作為資金融通的中介，資金閑置方與資金需求方通過(guò)直接協(xié)議實(shí)現(xiàn)資金轉(zhuǎn)移，主要指?jìng)�券市�?chǎng)及股票市場(chǎng)；間接融資是以金融機(jī)構(gòu)作為中介的融資方式，主要是銀行信貸。

　　企業(yè)在“降成本”中為何偏愛(ài)直接融資方式？九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清認(rèn)為，與信貸融資相比，直接融資的市場(chǎng)定價(jià)有效性、資源配置效率程度更高，降低金融系統(tǒng)性成本。從信貸融資和債券融資的機(jī)制上看，信貸融資的主要資金供給方是銀行，銀行在決定是否放貸、以及放貸的利率時(shí)，會(huì)存在一定的粘性與客戶關(guān)系，可能導(dǎo)致信貸融資方式中會(huì)存在非市場(chǎng)化因素，降低資源配置效率。與此相比，直接融資的資金供給方是投資者，投資者在決定是否投資時(shí)，會(huì)對(duì)企業(yè)的盈利能力、現(xiàn)金流充足度等進(jìn)行充分的分析和調(diào)研，使得直接融資的市場(chǎng)程度更高，資源配置效率更高�？傮w看，較信貸融資方式相比，直接融資的市場(chǎng)定價(jià)有效性、資源配置效率程度更高，而資源配置效率的提升，將有助于降低金融的系統(tǒng)性成本。

　　其次，股票融資作為股權(quán)融資方式，與信貸融資的債務(wù)型融資相對(duì)，更有利于優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，且股票融資有助于降低企業(yè)融資成本。尤其是在政府、企業(yè)、居民等部門債務(wù)率走高情況下，為防止債務(wù)比重提升，通過(guò)股權(quán)融資的方式將使得在控制債務(wù)率的情況下，滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的融資需求。股票融資對(duì)于企業(yè)而言，僅僅作為股權(quán)，并不需要償還貸款利息，將大大有利于降低企業(yè)融資成本。

　　“此外，直接融資方式更為透明，提高直接融資比例有助于降低金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)�！编嚭Ｇ逭J(rèn)為，不論是債券或股票的價(jià)格均是由市場(chǎng)定價(jià)，無(wú)論是債券發(fā)生違約，還是股票業(yè)績(jī)走弱，風(fēng)險(xiǎn)事件均可能被市場(chǎng)消化掉，從而降低因風(fēng)險(xiǎn)累積而增加系統(tǒng)型金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性。此外，由于直接融資方式的投資者更為分散，盡管有關(guān)事件會(huì)對(duì)某一些投資者具有一定的影響，但整體而言，對(duì)整個(gè)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性并不會(huì)產(chǎn)生較大影響。而信貸融資發(fā)生違約事件的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)性則明顯不同。

　　九州證券統(tǒng)計(jì)顯示，債券融資作為直接融資的重要組成部分，債券違約率明顯低于信貸違約率。2016年我國(guó)商業(yè)銀行的不良貸款率為1.74％，但債市的違約率也僅為0.60%不到的水平。

　　發(fā)展直接融資要“分步走”

　　目前資本市場(chǎng)依然是我國(guó)金融體系的短板。從存量角度，我國(guó)直接融資比重波動(dòng)較小，低于部分發(fā)達(dá)國(guó)家的平均水平，發(fā)展直接融資、降低企業(yè)成本的潛力很大。

　　中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)顯示，從社會(huì)融資規(guī)模存量看，截至今年3月末，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額占同期社會(huì)融資規(guī)模存量的68.8%，企業(yè)債券余額占比10.5%，非金融企業(yè)境內(nèi)股票余額占比3.8%。

　　九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清認(rèn)為，降低企業(yè)融資成本、發(fā)展直接融資過(guò)程中，要明確提高直接融資的重要性，貨幣政策支持債券融資，防止一味去杠桿對(duì)債市融資傷害，加快完善股票市場(chǎng)制度建設(shè)、提高股票市場(chǎng)融資功能等方面。

　　首先，要把債券融資放在更加突出的發(fā)展位置。鄧海清表示，相比股權(quán)融資而言，債券融資的特點(diǎn)更加鮮明：一是有助于降低企業(yè)融資成本，二是資源配置效率上更高，三是在風(fēng)險(xiǎn)處置、降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上更優(yōu)，四是債券違約率明顯低于信貸的不良貸款率。

　　在去杠桿方面，應(yīng)聚焦“軟約束”,防止一味去杠桿對(duì)債券融資的傷害。鄧海清表示，在政策層面應(yīng)當(dāng)更多地對(duì)“僵尸企業(yè)”運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰、對(duì)地方政府債務(wù)采取遏制“增量”的解決方式，防止對(duì)債券融資的傷害。

　　在股票市場(chǎng)制度建設(shè)方面，應(yīng)加快提高股票市場(chǎng)融資功能�！拔磥�(lái)要加快完善股票市場(chǎng)制度建設(shè)，不能只看重眼前的盈利指標(biāo)和公司發(fā)展現(xiàn)狀，還要看到長(zhǎng)遠(yuǎn)的、未來(lái)的發(fā)展指標(biāo)。不僅要真正做到好企業(yè)容易上市的便利，而且要對(duì)存量股票市場(chǎng)進(jìn)行優(yōu)勝劣汰，以保證股票市場(chǎng)的健康性，從而保證股票市場(chǎng)的融資方式�！编嚭Ｇ逭f(shuō)。

　　降成本不忘防風(fēng)險(xiǎn)

　　防范金融風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)前金融工作的重要任務(wù)之一，未來(lái)在降低企業(yè)融資成本、發(fā)展直接融資的過(guò)程中，不能為了融資而融資，仍然要以防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為前提。

　　降低企業(yè)融資成本難免需要貨幣政策的配合，在此過(guò)程中需要監(jiān)管部門通過(guò)完善的監(jiān)管體系杜絕金融亂象發(fā)生。鄧海清認(rèn)為，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，一般在政策信號(hào)出現(xiàn)寬松轉(zhuǎn)變時(shí)，市場(chǎng)的熱情會(huì)被點(diǎn)燃，難免會(huì)出現(xiàn)少數(shù)投機(jī)亂象，通過(guò)監(jiān)管套利、不合法加杠桿等行為來(lái)牟利，此時(shí)監(jiān)管必須嚴(yán)格對(duì)機(jī)構(gòu)的不合理行為進(jìn)行微觀監(jiān)管，防止金融亂象發(fā)生。

　　在具體的市場(chǎng)行為監(jiān)管方面，要加強(qiáng)股票市場(chǎng)違法違規(guī)監(jiān)管，保證股市投資者公平性�！霸诎l(fā)展直接融資過(guò)程中，離不開(kāi)股票市場(chǎng)融資的發(fā)展，但考慮到我國(guó)股市投資結(jié)構(gòu)中散戶占比較大，這難免會(huì)加大股市的‘情緒化’，再加上一些投資者可能會(huì)通過(guò)操作市場(chǎng)等不合法的行為來(lái)為獲利，加大股市波動(dòng)的可能性，保證股市的公平性同樣是政策層需要注意的地方。這一過(guò)程需要監(jiān)管部門建立好股市的信息披露制度、發(fā)行制度等資本市場(chǎng)的金融基礎(chǔ)設(shè)施，對(duì)操作市場(chǎng)等不合法的行為進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，在保證投資者公平性的同時(shí)，適當(dāng)容忍投資者成熟化過(guò)程中的陣痛�！编嚭Ｇ逭f(shuō)。

　　“在政策層也需要防范過(guò)度干預(yù)的情況，以免加大金融市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放和市場(chǎng)化的難度，要處理好金融監(jiān)管、金融開(kāi)放和金融創(chuàng)新的關(guān)系�！编嚭Ｇ逭J(rèn)為，目前，政策層包括防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、降低融資成本、發(fā)展直接融資、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、合理化國(guó)際收支平衡等諸多的政策目標(biāo)，在政策層合理調(diào)控和防范風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程中，需要防止存在過(guò)度干預(yù)市場(chǎng)本身的情況，以防止未來(lái)金融市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放和市場(chǎng)化的難度。