題要：當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展保持穩(wěn)中有進(jìn)的良好態(tài)勢(shì)。展望下半年，國(guó)際經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)不利因素，我國(guó)需通過(guò)加快推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，破除形成有效需求的體制機(jī)制障礙，持續(xù)擴(kuò)大總需求。此外，還要堅(jiān)定不移推動(dòng)改革開放，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展，完善宏觀審慎監(jiān)管政策，加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)，有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)，給實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)I造平穩(wěn)健康的金融環(huán)境——
正在作業(yè)中的南寧鐵路物流中心。廣西南寧加快鐵路物流建設(shè)，按照集公鐵、空鐵、海鐵聯(lián)運(yùn)多種功能于一體的綜合性現(xiàn)代化物流園區(qū)標(biāo)準(zhǔn)，以更好地服務(wù)“一帶一路”建設(shè)，不斷拓寬南向通道。 新華社記者 陸波岸攝
今年上半年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持穩(wěn)中有進(jìn)、穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)，下半年要加快推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，持續(xù)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)有效需求，保持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展，避免國(guó)際經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生大的沖擊。
宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有進(jìn)
盡管國(guó)際經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)不利因素，二季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)供給側(cè)指標(biāo)總體上仍繼續(xù)保持穩(wěn)中有進(jìn)、穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)。隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深入推進(jìn)，工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)中向好、工業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、效益改善，就業(yè)穩(wěn)定，支撐工業(yè)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的有利因素不斷增多。目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持6.8%左右增速，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率低于5%，就業(yè)市場(chǎng)穩(wěn)定。鋼鐵行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能、結(jié)構(gòu)性去產(chǎn)能工作有序開展。微觀杠桿率繼續(xù)下降，企業(yè)成本繼續(xù)降低；新產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)較快，新產(chǎn)品快速成長(zhǎng)，新業(yè)態(tài)蓬勃發(fā)展。6月份制造業(yè)PMI相較5月份有所下滑，但仍在51.5的水平。同時(shí)，非制造業(yè)PMI以及建筑業(yè)PMI甚至出現(xiàn)回升，這反映出當(dāng)前我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境受內(nèi)外需負(fù)面因素的影響尚不明顯。
就業(yè)形勢(shì)總體穩(wěn)定。中國(guó)社科院宏觀經(jīng)濟(jì)分析課題組連續(xù)每周跟蹤記錄了汽車及零配件制造、儀器儀表制造2個(gè)制造業(yè)行業(yè)，計(jì)算機(jī)軟件及相關(guān)服務(wù)業(yè)、電子商務(wù)、房地產(chǎn)中介及銷售、酒店旅游等服務(wù)行業(yè)發(fā)布的職位數(shù)目，整體上看，2018年上半年全國(guó)勞動(dòng)力需求小幅波動(dòng)，1月份至2月份主要受到冬季和春節(jié)期間部分企業(yè)業(yè)務(wù)量減少的影響，需求偏弱；但強(qiáng)勁需求勢(shì)頭自3月份開始逐漸釋放出來(lái)，4月份至6月份多數(shù)行業(yè)呈現(xiàn)出較為穩(wěn)定的勞動(dòng)力需求。
居民消費(fèi)價(jià)格平穩(wěn)。1月份至5月份，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)平均上漲2.02%，核心CPI上漲2.06%，漲幅平穩(wěn)且略低于市場(chǎng)預(yù)期；工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)平均上漲3.72%，其中5月PPI同比上漲4.1%，漲幅比4月擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)，為近4個(gè)月高點(diǎn)。
財(cái)政收入增速高于GDP名義增速。1月份至5月份累計(jì)，全國(guó)一般公共預(yù)算收入同比增長(zhǎng)12.2%；全國(guó)政府性基金預(yù)算收入同比增長(zhǎng)39%；兩項(xiàng)預(yù)算收入合計(jì)112372億元，同比增長(zhǎng)17.4%。全國(guó)一般公共預(yù)算支出同比增長(zhǎng)10.3%；全國(guó)政府性基金預(yù)算支出同比增長(zhǎng)45.8%；兩項(xiàng)預(yù)算支出合計(jì)103678億元，同比增長(zhǎng)14.1%。今年一季度名義GDP增速為10.2%，預(yù)計(jì)上半年我國(guó)財(cái)政收入增速高于GDP名義增速。
同時(shí)要注意的是，上半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)需求側(cè)部分宏觀指標(biāo)下降較多，需求側(cè)與供給側(cè)數(shù)據(jù)不匹配，社會(huì)預(yù)期分歧加大，穩(wěn)中有憂。5月份消費(fèi)品零售總額和固定資產(chǎn)投資增速放緩，貨物貿(mào)易順差收窄。6月份PMI數(shù)據(jù)印證了供給側(cè)與需求側(cè)數(shù)據(jù)分化。需求層面的下滑要大于生產(chǎn)，1月份至5月份供需數(shù)據(jù)反差得到印證，新訂單的下滑幅度大于生產(chǎn)。
本輪復(fù)蘇以來(lái)的企業(yè)大小分化仍在延續(xù)，體現(xiàn)在中型企業(yè)與小型企業(yè)制造業(yè)PMI仍處于50以下，而大型企業(yè)為52.9。大型企業(yè)新訂單甚至還延續(xù)了5月份以來(lái)的回升，而中型企業(yè)和小型企業(yè)新訂單均下降。
國(guó)際經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)需關(guān)注
2018年上半年全球經(jīng)濟(jì)仍延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)弱于美國(guó)。今年以來(lái)，美國(guó)貨幣政策正�；�、減稅與貿(mào)易保護(hù)主義政策持續(xù)，新興國(guó)家資本市場(chǎng)和貨幣匯率出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，美國(guó)制裁伊朗以及OPEC協(xié)議增產(chǎn)原油不及預(yù)期導(dǎo)致原油價(jià)格出現(xiàn)較大幅度上漲。上半年供給側(cè)和需求側(cè)數(shù)據(jù)反差較強(qiáng)，下半年需關(guān)注國(guó)際經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是否導(dǎo)致需求側(cè)數(shù)據(jù)繼續(xù)下滑。
首先，需要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家金融市場(chǎng)的沖擊。美國(guó)貨幣政策正�；瘺_擊仍將加劇全球資本市場(chǎng)特別是新興經(jīng)濟(jì)體面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2018年下半年將繼續(xù)加息兩次，2019年將加息3次。這將引起全球資本市場(chǎng)特別是經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)比較脆弱的新興國(guó)家資本市場(chǎng)持續(xù)波動(dòng)，并打擊投資者和消費(fèi)者信心。
其次，需要關(guān)注美國(guó)貿(mào)易保護(hù)主義政策與經(jīng)貿(mào)摩擦風(fēng)險(xiǎn)加劇對(duì)我國(guó)出口的影響。特朗普上任后調(diào)整美國(guó)對(duì)外經(jīng)貿(mào)政策，推行貿(mào)易保護(hù)主義政策以服務(wù)其“美國(guó)優(yōu)先”目標(biāo)，并在今年以來(lái)接連制造經(jīng)貿(mào)摩擦。中美雙方正在通過(guò)談判化解貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)，然而中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系結(jié)構(gòu)性問(wèn)題難以短期解決，目前中美貿(mào)易爭(zhēng)端尚無(wú)定論，美方是否會(huì)進(jìn)一步挑起爭(zhēng)端，仍存在不確定性和潛在風(fēng)險(xiǎn)。
警惕去杠桿中金融風(fēng)險(xiǎn)
上半年我國(guó)為防控金融風(fēng)險(xiǎn)而加大結(jié)構(gòu)性去杠桿力度，金融嚴(yán)監(jiān)管配合穩(wěn)健中性貨幣政策，廣義貨幣供應(yīng)和貸款增速穩(wěn)中略降，但新增社會(huì)融資大幅萎縮。1月份至5月份新增社會(huì)融資累計(jì)減少1.4萬(wàn)億元，同比下降15.5%，非標(biāo)融資大幅下降，債市違約增多。我國(guó)下半年仍會(huì)堅(jiān)持“結(jié)構(gòu)性去杠桿”，信用條件依然偏緊。
一方面，去杠桿過(guò)程中必然伴隨著金融風(fēng)險(xiǎn)的釋放，因而出現(xiàn)債務(wù)違約事件、出現(xiàn)一定程度流動(dòng)性緊張是正常的。偏緊的流動(dòng)性環(huán)境恰恰是去杠桿的必要條件。從這個(gè)角度而言，沒(méi)有輕輕松松的去杠桿，感到“痛苦”是去杠桿的必然。另一方面，如果微觀個(gè)案處理不當(dāng)，則可能傳染擴(kuò)散、由點(diǎn)及面地引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)；如果貨幣政策不夠靈活適度，導(dǎo)致融資成本普遍上升，“誤傷”正常企業(yè)，對(duì)企業(yè)的正常融資需求和經(jīng)營(yíng)造成負(fù)面沖擊，在金融加速器機(jī)制作用下，以整體上惡化宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，反而會(huì)增加去杠桿的難度。
簡(jiǎn)言之，可以把去杠桿比作“排雷”或者“拆彈”，既要有針對(duì)性地化解處理風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，又要防止風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)擴(kuò)散為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是一項(xiàng)技術(shù)性強(qiáng)、涉及面廣、對(duì)政策智慧要求高、難以一蹴而就的工作。具體到今年下半年，需要高度關(guān)注、密切防范信用違約傳染擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)。
持續(xù)發(fā)力供給側(cè)
下半年我國(guó)在聚焦三大攻堅(jiān)戰(zhàn)的同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域面臨著一些對(duì)需求側(cè)產(chǎn)生較大沖擊的突出問(wèn)題，比如：美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程、中美貿(mào)易摩擦及走向、結(jié)構(gòu)性去杠桿與金融風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展、投資增速下滑過(guò)快，等等。下半年首要任務(wù)是保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，避免經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大的波動(dòng)對(duì)就業(yè)需求產(chǎn)生較大沖擊。為防止需求側(cè)變量意外下滑傳導(dǎo)到供給側(cè)，應(yīng)避免盲目放松財(cái)政和貨幣政策，而要通過(guò)加快推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，破除形成有效需求的體制機(jī)制障礙，持續(xù)擴(kuò)大總需求。
首先，保持宏觀杠桿率總體穩(wěn)定，深化結(jié)構(gòu)性去杠桿。把握好經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與債務(wù)增長(zhǎng)的平衡，保持宏觀杠桿率穩(wěn)定，既保持結(jié)構(gòu)性去杠桿的定力，也不能收縮過(guò)快。一方面，把防范大規(guī)模失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)底線，實(shí)事求是評(píng)估經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需要與可能，提高社會(huì)政策托底能力，適度調(diào)低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。另一方面，打好防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，把防范債務(wù)危機(jī)作為債務(wù)增長(zhǎng)底線，防止宏觀杠桿繼續(xù)不合理上升，加大政府債務(wù)“開正門”力度，使地方政府隱性負(fù)債顯性化，嚴(yán)控新增地方政府債務(wù)，提高債務(wù)透明度，降低債務(wù)成本，增強(qiáng)政府債務(wù)的可持續(xù)性。最后要深化債轉(zhuǎn)股改革，清理僵尸企業(yè)。以商業(yè)銀行為投資主體設(shè)立金融資產(chǎn)投資公司，切割商業(yè)銀行不良債權(quán)，實(shí)施債轉(zhuǎn)股。
其次，促進(jìn)釋放有效投資需求。要保證全年6.0%以上的投資增速，下半年仍然需采取適度的穩(wěn)定投資政策。促投資需在防控金融風(fēng)險(xiǎn)前提下，結(jié)合結(jié)構(gòu)優(yōu)化，提升經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的質(zhì)量和能力。一是優(yōu)先安排跨區(qū)域互聯(lián)互通涉及國(guó)計(jì)民生的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目。我國(guó)仍然處于經(jīng)濟(jì)空間調(diào)整和城市化大發(fā)展的時(shí)期，需要建設(shè)的重大項(xiàng)目仍然有很多，優(yōu)先安排跨區(qū)域互聯(lián)互通的涉及國(guó)計(jì)民生的項(xiàng)目，使之能夠引導(dǎo)有效的經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展進(jìn)程，仍是非常有必要的。建議加強(qiáng)省級(jí)統(tǒng)籌基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的能力，適度管控市區(qū)縣自行安排建設(shè)的一些低效基礎(chǔ)設(shè)施小項(xiàng)目，避免市區(qū)縣過(guò)度舉債所帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)壓力。二是加強(qiáng)旅游、醫(yī)療和教育等有利于促進(jìn)我國(guó)消費(fèi)升級(jí)的基礎(chǔ)設(shè)施投資。這類產(chǎn)品的高端供給一直相對(duì)短缺，要通過(guò)發(fā)揮市場(chǎng)和政府作用兩個(gè)方面的有機(jī)結(jié)合，通過(guò)顯著增加投資來(lái)增加供給和提升質(zhì)量。
再次，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策，加大減稅降費(fèi)力度。第一，一方面進(jìn)一步減稅降費(fèi)，切實(shí)降低實(shí)體企業(yè)和居民稅費(fèi)負(fù)擔(dān)；另一方面按照取之于民、用之于民的原則，從支出側(cè)采取疏導(dǎo)措施，將增量部分主要用于與民生相關(guān)的基本公共服務(wù)支出，加快支出進(jìn)度，從而切實(shí)擴(kuò)大需求并改善供給，保障宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。第二，進(jìn)一步理順央地財(cái)政支出關(guān)系，提升財(cái)政資金使用效率。一是進(jìn)一步集中發(fā)力于三大攻堅(jiān)戰(zhàn)；二是分領(lǐng)域、分類處理，根據(jù)公共服務(wù)性質(zhì)，結(jié)合政府機(jī)構(gòu)改革，進(jìn)一步劃分中央、地方財(cái)政事權(quán)，實(shí)現(xiàn)縱橫雙向平衡。第三，統(tǒng)籌安排中央、地方財(cái)政資金，防止項(xiàng)目因地方資金到位困難而無(wú)法落地，導(dǎo)致中央下達(dá)資金閑置、無(wú)效，防止出現(xiàn)政策扭曲。
進(jìn)一步擴(kuò)大改革開放
一方面，要從戰(zhàn)略上作好中美貿(mào)易摩擦長(zhǎng)期化的準(zhǔn)備，堅(jiān)定不移推動(dòng)改革開放，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展，不要讓貿(mào)易爭(zhēng)端干擾實(shí)現(xiàn)中華民族復(fù)興目標(biāo)。我國(guó)要看到自身差距，持續(xù)完善經(jīng)濟(jì)體制，構(gòu)建良好營(yíng)商環(huán)境。在政府服務(wù)、減稅降費(fèi)、產(chǎn)權(quán)保護(hù)、市場(chǎng)準(zhǔn)入、投資管制、國(guó)有企業(yè)、要素價(jià)格、產(chǎn)業(yè)政策等方面深化改革，釋放合理投資潛力擴(kuò)大內(nèi)需，加快推進(jìn)負(fù)面清單政策落地實(shí)施，加大吸引外資力度，形成新的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，提升有效對(duì)沖貿(mào)易摩擦潛在負(fù)面需求效應(yīng)的能力。
另一方面，要從策略上爭(zhēng)取主動(dòng)。盡早盡快落實(shí)已經(jīng)確定的重大開放政策，提高對(duì)外資的吸引力。加強(qiáng)與歐盟、日韓等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的高科技合作。清晰研判美國(guó)升級(jí)貿(mào)易戰(zhàn)的損失和承受力，專心專注深化國(guó)內(nèi)改革開放，完善經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的體制機(jī)制。
完善宏觀審慎監(jiān)管政策
金融市場(chǎng)是復(fù)雜的有機(jī)整體，為有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)、給實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)I造一個(gè)平穩(wěn)健康的金融環(huán)境，應(yīng)綜合考慮信貸、股市、債市、匯市、樓市的聯(lián)動(dòng)性，完善宏觀審慎監(jiān)管政策，加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)，綜合施策。
第一，強(qiáng)化去杠桿政策的結(jié)構(gòu)性，輔之以靈活適度的貨幣政策環(huán)境，保持流動(dòng)性合理充裕。采用市場(chǎng)化的方式破產(chǎn)重組“僵尸企業(yè)”；去杠桿應(yīng)該主要借助宏觀審慎監(jiān)管和微觀審慎監(jiān)管政策，盡量避免直接使用貨幣政策工具。
第二，盡快制定出臺(tái)“資管新規(guī)”相關(guān)配套實(shí)施細(xì)則，為股市、債市投資者提供明確市場(chǎng)預(yù)期。
第三，加強(qiáng)地方政府債務(wù)管理、逐步化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。按照中央要求，降低政府債務(wù)杠桿是我們下一步防范和化解風(fēng)險(xiǎn)的重要抓手和主要任務(wù)。提高地方政府債務(wù)管理效能，嚴(yán)控債務(wù)增量，加大“開正門”的力度。
第四，提高對(duì)外開放水平，完善外匯管理體制，促進(jìn)匯市健康發(fā)展。中短期內(nèi)應(yīng)繼續(xù)堅(jiān)持外匯管制，有選擇、有管理地控制外匯資金出入股市、債市；加大開放力度，大力改善營(yíng)商環(huán)境，吸引外資，提升中國(guó)出口企業(yè)在全球價(jià)值鏈中的位置，提高出口產(chǎn)品附加值和競(jìng)爭(zhēng)力，保持匯率基本穩(wěn)定，爭(zhēng)取將中美貿(mào)易摩擦對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的沖擊降至最低，防止貨幣危機(jī)。
第五，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)綜合施策，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展。一是保持貨幣政策的穩(wěn)健中性，不宜放水或大幅緊縮。二是要堅(jiān)持“房住不炒”和“因城施策”方略，保持調(diào)控政策定力。切實(shí)落實(shí)好地方政府穩(wěn)定房?jī)r(jià)的主體責(zé)任，對(duì)穩(wěn)定房?jī)r(jià)不力的城市應(yīng)兌現(xiàn)問(wèn)責(zé)。三是加大對(duì)市場(chǎng)游資及風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域的監(jiān)測(cè)預(yù)警。四是二線城市在加入人才爭(zhēng)奪戰(zhàn)的同時(shí)，應(yīng)事先采取預(yù)案，應(yīng)對(duì)可能隨之而來(lái)的住房投機(jī)炒作。五是加快推進(jìn)農(nóng)村集體經(jīng)營(yíng)性建設(shè)用地建設(shè)租賃住房試點(diǎn)，租住同權(quán)，為有效擴(kuò)大租賃住房供給提供經(jīng)驗(yàn)。（本文來(lái)源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào) 作者：中國(guó)社會(huì)科學(xué)院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院宏觀經(jīng)濟(jì)分析課題組 主要執(zhí)筆人：汪紅駒 馮 明 李雙雙）
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