今天，島上想探討一個(gè)擱置案頭已久的重要話題——香港還會(huì)是頂尖的國(guó)際金融中心嗎？

　　從短期視角來(lái)看，香港發(fā)生修例風(fēng)波后，不少分析稱，資金或加速流向臨近的新加坡，觸發(fā)全球金融中心排位由紐倫港重置為紐倫坡，新加坡在短期內(nèi)會(huì)對(duì)香港起到替代作用。 

　　但從更長(zhǎng)期的視角來(lái)看，金融中心的發(fā)展建設(shè)離不開(kāi)時(shí)代機(jī)遇、產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)腹地的支撐。香港問(wèn)題還得從長(zhǎng)計(jì)議。

　　另一方面，中國(guó)一直在推進(jìn)上海金融中心的建設(shè)計(jì)劃。如今，上海已經(jīng)在股票、債券、貨幣、外匯、期貨、衍生品、黃金等方面建立了全國(guó)性金融市場(chǎng)體系，在滬持牌金融機(jī)構(gòu)數(shù)也于2018年達(dá)到1605家。長(zhǎng)期來(lái)看，上海會(huì)否動(dòng)搖香港金融中心的地位？ 

　　帶著以上問(wèn)題，我們特別邀請(qǐng)到中銀香港首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所學(xué)術(shù)委員鄂志寰，請(qǐng)她結(jié)合多年從業(yè)經(jīng)歷和駐港觀感為島友逐一分解，一起來(lái)看。

　　一 

　　2019年以來(lái)，中美貿(mào)易戰(zhàn)升溫對(duì)香港經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了不利沖擊，尤其是最近一段時(shí)間，修例風(fēng)波持續(xù)發(fā)酵對(duì)香港的旅游、零售構(gòu)成巨大打擊，導(dǎo)致香港經(jīng)濟(jì)陷入技術(shù)性衰退，全年出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)下滑的可能性大幅度上升。  

　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)舉步維艱，一定程度上會(huì)影響金融市場(chǎng)表現(xiàn)，長(zhǎng)遠(yuǎn)亦可能打擊國(guó)際投資者對(duì)香港金融市場(chǎng)的信心，對(duì)香港國(guó)際金融中心地位帶來(lái)一定的挑戰(zhàn)。比如，受修例風(fēng)波的影響，2019年8月，香港股票市場(chǎng)僅有1家新股上市，集資9.67億港元，為2012年9月以來(lái)最差水平。 

　　英國(guó)智庫(kù)Z/Yen 集團(tuán)與中國(guó)（深圳）綜合開(kāi)發(fā)研究院共同發(fā)布的第26期全球金融中心指數(shù)報(bào)告（GFCI 26）也顯示，全球金融中心指數(shù)排名前5位分別為紐約、倫敦、香港、新加坡、上海，從具體評(píng)分看，香港分值下降了12分，與排名第一的紐約評(píng)分差距拉大。 

　　香港從實(shí)體經(jīng)濟(jì)到金融產(chǎn)業(yè)的震蕩，其實(shí)早在多年前就已埋下伏筆。

　　從回歸20余年香港經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程看，香港作為高度開(kāi)放的小型經(jīng)濟(jì)體，外需主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，極易受到全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。尤其是2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力長(zhǎng)期不足，香港經(jīng)濟(jì)面臨巨大下行壓力。 

　　此外，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)固化，服務(wù)業(yè)外向化和貨幣政策的非獨(dú)立性等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，在很大程度上增加了香港經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　近年來(lái)，香港呈現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型困難期、社會(huì)矛盾凸顯期及外部沖擊加劇期三期迭加，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不足。從這個(gè)角度講，香港的社會(huì)動(dòng)蕩有一定的經(jīng)濟(jì)根源，香港經(jīng)濟(jì)下滑將對(duì)香港金融中心發(fā)展構(gòu)成沖擊和挑戰(zhàn)。 

　　二 

　　那么香港能應(yīng)對(duì)嗎？據(jù)筆者的研究及從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，香港金融中心仍然能夠正常運(yùn)作，并具一定的抗沖擊性和韌性。主要原因有以下五點(diǎn)：

　　首先，香港金融市場(chǎng)具有離岸特征，內(nèi)地企業(yè)占香港股市市值和交易量的70%左右，只要內(nèi)地經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，香港股市對(duì)全球投資者仍具吸引力。2019年全年，得益于阿里、申萬(wàn)宏源、中國(guó)東方教育、信義能源等內(nèi)地企業(yè)多宗大型集資項(xiàng)目集中在港上市，香港IPO仍然保持了全球領(lǐng)先的地位。

　　其次，港元利率和匯率大致維持穩(wěn)定，銀行體系總結(jié)余保持在540多億港元水平，沒(méi)有出現(xiàn)大規(guī)模資金外流的明顯跡象。最近以來(lái)，港元拆息再次回落至低于美元拆息水平，港元匯率處于弱方水平，但并未觸及弱方保證。

　　第三，香港恒生指數(shù)估值相對(duì)偏低，市盈率值只有10倍左右，對(duì)國(guó)際投資者仍較具吸引力。

　　第四，與1997、1998年情況相比，目前香港金融市場(chǎng)基礎(chǔ)更為穩(wěn)健，金融體系運(yùn)作透明度高和監(jiān)管水平嚴(yán)謹(jǐn)，外匯儲(chǔ)備和政府財(cái)政儲(chǔ)備充裕，貨幣基礎(chǔ)過(guò)萬(wàn)億，港股市值超過(guò)30萬(wàn)億，均有助抵御短期因素沖擊。

　　第五，香港與內(nèi)地金融市場(chǎng)的互聯(lián)互通為香港金融市場(chǎng)應(yīng)對(duì)外部沖擊提供了內(nèi)在穩(wěn)定器。近年來(lái)，與人民幣國(guó)際化進(jìn)程相配合，內(nèi)地相繼推出了滬港通、深港通、債券通和基金互認(rèn)等機(jī)制，推動(dòng)制度銜接和政策融通，能幫助香港金融市場(chǎng)抵御外部沖擊、保持市場(chǎng)穩(wěn)定。

　　從實(shí)體經(jīng)濟(jì)為金融發(fā)展提供支撐的角度來(lái)看，2019年8月15日，香港財(cái)政司司長(zhǎng)宣布一系列支持企業(yè)和市民措施，內(nèi)容包括稅務(wù)寬免、學(xué)生津貼、電費(fèi)補(bǔ)貼，以及公屋租金寬免和綜援津貼等，也有撐企業(yè)和保就業(yè)措施。綜合來(lái)看，初期措施合計(jì)約值191億左右，對(duì)經(jīng)濟(jì)提振作用約為0.3個(gè)百分點(diǎn)。 

　　香港特區(qū)政府亦大力推動(dòng)創(chuàng)新及科技發(fā)展，同時(shí)積極增加土地和房屋供應(yīng)，從源頭上控制樓市升幅、降低整體營(yíng)商成本，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　短期紓困措施和長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性政策相互配合，一定程度上提升了香港經(jīng)濟(jì)的韌性，也為金融中心發(fā)展提供了支撐。

　　三 

　　縱觀國(guó)際金融中心的發(fā)展歷程，經(jīng)濟(jì)基本面的支持僅是一個(gè)基礎(chǔ)性因素，金融中心本身有一套完整的發(fā)展邏輯。

　　從一般國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，建立和發(fā)展金融中心取決于三個(gè)主要因素：人才、監(jiān)管環(huán)境及市場(chǎng)流動(dòng)性。此外，金融市場(chǎng)的深度和廣度是衡量一個(gè)金融中心成熟度的重要標(biāo)準(zhǔn)，而金融市場(chǎng)的流動(dòng)性形成過(guò)程較為復(fù)雜，需要多項(xiàng)因素長(zhǎng)年累積發(fā)揮作用。

　　聚焦香港，過(guò)去20余年內(nèi)，香港金融業(yè)整體規(guī)模和結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了巨大變化，實(shí)現(xiàn)了由區(qū)域性金融中心向全球領(lǐng)先國(guó)際金融中心的跨越。

　　此番跨越式發(fā)展離不開(kāi)兩大支柱。

　　其一是內(nèi)地與香港不斷增強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易聯(lián)系。可以說(shuō)，香港金融中心高度的市場(chǎng)流動(dòng)性與近年內(nèi)地經(jīng)濟(jì)規(guī)模快速擴(kuò)張有直接關(guān)系。 

　　上世紀(jì)70年代，香港抓住經(jīng)濟(jì)金融全球化的機(jī)遇，取消外匯管制、黃金管制和放寬銀行管制，成為歐美金融機(jī)構(gòu)在亞太區(qū)從事金融活動(dòng)的重要節(jié)點(diǎn)；90年代，香港積極吸引內(nèi)地企業(yè)來(lái)港上市集資，把香港資本市場(chǎng)提升到新的層次；過(guò)去10余年，香港抓住人民幣國(guó)際化的趨勢(shì)，大力擴(kuò)展離岸人民幣業(yè)務(wù)，成為歷史最久、規(guī)模最大、運(yùn)作最規(guī)范的離岸人民幣樞紐。 

　　其二，香港良好的營(yíng)商環(huán)境、簡(jiǎn)單低稅制、資金自由進(jìn)出、具有廣泛認(rèn)受性的普通法體系、金融監(jiān)管高效以及最自由經(jīng)濟(jì)體等制度性優(yōu)勢(shì)也是國(guó)際金融中心健康發(fā)展的重要支柱。

　　上述兩方面因素的有機(jī)結(jié)合，是香港應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)、抓住機(jī)遇，加快推進(jìn)國(guó)際金融中心建設(shè)的制勝之道。

　　四 

　　行文至此，難處、機(jī)遇、發(fā)展邏輯都分析過(guò)了，現(xiàn)在該探討應(yīng)對(duì)之策了。香港該怎么做才能保持金融中心地位，甚至煥發(fā)新活力呢？筆者認(rèn)為，路徑有二: 

　　一是乘內(nèi)地經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和區(qū)域發(fā)展布局的東風(fēng)，推動(dòng)本港經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，支持金融業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。

　　內(nèi)地發(fā)展新動(dòng)能陸續(xù)出現(xiàn)，新一輪對(duì)外開(kāi)放和企業(yè)改革對(duì)市場(chǎng)的影響將更加深刻，這將為香港經(jīng)濟(jì)帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。內(nèi)地持續(xù)推進(jìn)“一帶一路”倡議、粵港澳大灣區(qū)城市群建設(shè)，其中兩地金融市場(chǎng)互聯(lián)互通將為香港金融市場(chǎng)應(yīng)對(duì)外部沖擊提供了內(nèi)在穩(wěn)定器。 

　　二是內(nèi)地的金融開(kāi)放將為香港國(guó)際金融中心發(fā)展提供長(zhǎng)足發(fā)展空間。 

　　2019年以來(lái)，內(nèi)地陸續(xù)推出12項(xiàng)對(duì)外開(kāi)放新措施，取消了QFII、RQFII投資額度限制以及RQFII試點(diǎn)國(guó)家和地區(qū)限制等，吸引外資進(jìn)入內(nèi)地資本市場(chǎng)，促進(jìn)內(nèi)地資本市場(chǎng)的開(kāi)放。而在中國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放通道模式中，滬港通、深港通和債券通也已率先實(shí)現(xiàn)了境內(nèi)股票和債券市場(chǎng)與香港資本市場(chǎng)的互聯(lián)互通。 

　　同時(shí)，香港因?yàn)?/span>擁有全球首家離岸人民幣清算體系、全球最大的人民幣資金池和活躍的人民幣交易市場(chǎng)，在離岸市場(chǎng)人民幣業(yè)務(wù)方面具有先發(fā)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

　　隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn)，中資銀行立足香港離岸市場(chǎng)，面向廣闊的東南亞市場(chǎng)，可以大力打造人民幣產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及推廣平臺(tái)，不斷提升人民幣產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)及服務(wù)水平。 

　　香港作為全球資金自由港，在過(guò)去20年間通過(guò)跨區(qū)域金融合作提升了其與全球主要金融市場(chǎng)的聯(lián)系。正因如此，中國(guó)金融業(yè)亦充分發(fā)揮了香港在區(qū)域輻射性方面的優(yōu)勢(shì)，提升國(guó)際化管理和營(yíng)運(yùn)能力。 

　　香港金融中心的跨越式發(fā)展，充分體現(xiàn)出背靠?jī)?nèi)地、強(qiáng)化經(jīng)貿(mào)合作的重要性。 

　　如今，香港金融業(yè)面臨壓力和挑戰(zhàn)已是事實(shí)，面對(duì)“不進(jìn)則退”的激烈國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，香港要認(rèn)清楚，內(nèi)地才是香港的堅(jiān)強(qiáng)后盾，積極融入內(nèi)地發(fā)展才是未來(lái)。