融資結構不均衡制約金融服務實體經濟能力

　　長期以來，我國金融體系仍以銀行間接融資為主，直接融資成為制約金融服務實體經濟的短板。因此，需要推進多層次資本市場建設，提高直接融資比重，同時繼續(xù)推動債券市場創(chuàng)新發(fā)展，增強服務實體經濟能力。可以說，發(fā)展直接融資大有可為

　　近日，發(fā)改委等多部門發(fā)文部署2018年降成本工作。其中，持續(xù)降低稅費負擔、降低融資成本和制度性交易成本等成為今年降成本工作的重中之重。

　　長期以來，我國金融體系仍以銀行間接融資為主，直接融資成為制約金融服務實體經濟的短板。因此，需要推進多層次資本市場建設，提高直接融資比重，同時繼續(xù)推動債券市場創(chuàng)新發(fā)展，增強服務實體經濟能力。可以說，發(fā)展直接融資大有可為。

　　直接融資優(yōu)勢更多

　　廣州�，斂品浪�電器股份有限公司是一家成立不足10年的小微企業(yè)，創(chuàng)業(yè)初期年營收額僅為500萬元左右�！靶∥⑵髽I(yè)要想從銀行貸款，需要固定資產作抵押，審批程序也很復雜，各項融資成本不低�！睆V州睿瑪科防水電器股份有限公司董事長黃永媛說，在私募基金公司引薦下，公司掛牌廣州股權交易中心，以19.48元/股價格向一名投資者定向增發(fā)600萬股融資1.17億元。

　　廣州股權交易中心總經理黃成介紹，2017年底股權交易中心累計實現(xiàn)融資和流轉交易總額1932.918億元，眾多小微企業(yè)通過“四板市場”的股權融資獲得了發(fā)展資金。

　　發(fā)展多層次資本市場是做大直接融資“蛋糕”的重要一環(huán)。所謂直接融資是指沒有金融機構作為資金融通的中介，資金閑置方與資金需求方通過直接協(xié)議實現(xiàn)資金轉移，主要指債市及股市。

　　九州證券全球首席經濟學家鄧海清認為，首先，與銀行信貸相比，直接融資的市場定價有效性、資源配置效率更高，降低了金融系統(tǒng)性成本。從信貸融資和債券融資機制上看，直接融資資金供給方是投資者。投資者在決定是否投資時，會充分調研企業(yè)的盈利能力、現(xiàn)金流充足度等，使得直接融資市場化程度更高，資源配置效率更高。

　　其次，股票融資作為股權融資方式，與信貸融資的債務型融資相比，更有利于優(yōu)化融資結構，且股票融資有助于降低企業(yè)融資成本。這是因為企業(yè)股權融資除了稀釋股權之外，并不需要還本付息，成本非常低。

　　培育專業(yè)投資機構

　　中小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)因缺少啟動資金和銀行信貸抵押物，時常受困于“起步一公里”的資金問題。

　　“私募基金投早、投小特點日益突出，能夠為初創(chuàng)企業(yè)邁出‘起步一公里’提供重要支持�！敝袊�證券投資基金業(yè)協(xié)會副會長張小艾表示，私募股權投資基金從技術創(chuàng)新開始，服務于企業(yè)全生命周期，幫助小微企業(yè)降低融資成本，服務國家創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略。

　　截至2017年三季度末，在基金業(yè)協(xié)會備案的私募股權和創(chuàng)投基金在投項目5.11萬個、在投金額達3.63萬億元，相當于當期全社會融資規(guī)模存量的2.1%，為企業(yè)資金融通發(fā)揮了重要作用。

　　私募股權機構緣何如此受中小企業(yè)青睞？這類基金在降低企業(yè)成本、支持實體經濟方面有六大優(yōu)勢。中國基金業(yè)協(xié)會會長洪磊介紹，私募股權投資基金是長期資本形成的重要工具，切實服務于實體經濟創(chuàng)新發(fā)展。一是私募股權投資基金以發(fā)現(xiàn)價值、培育企業(yè)為己任，真正追求企業(yè)內在價值提升。二是私募股權投資基金能夠為創(chuàng)新型企業(yè)提供稀缺優(yōu)質資本。三是私募股權投資基金從技術創(chuàng)新開始，服務企業(yè)生命全周期。四是私募股權投資基金秉持信托義務，為長期資金追求長期價值提供最佳工具。五是私募股權投資基金通過承擔風險獲取回報，大大降低了實體經濟高杠桿和金融系統(tǒng)性風險。六是私募股權投資基金與資本市場緊密相連，是推動企業(yè)更好運用金融資本的重要橋梁。

　　不過，目前私募基金仍面臨部分問題。張小艾表示，要培育壯大專業(yè)的私募股權投資基金，真正為企業(yè)降成本服務，應在“建章立制”上作足文章。

　　“除了規(guī)章制度，還應當鼓勵私募股權基金參與新三板做市，積極參與區(qū)域股權投資市場、主板市場建設，激發(fā)市場價值投資活力，利用多層次資本市場增加私募基金退出渠道、提升退出效率。”深圳市金斧子網絡科技有限公司CEO張開興說。

　　此外，監(jiān)管部門應繼續(xù)鼓勵私募基金推動第三支柱個人賬戶養(yǎng)老金制度落地，通過稅收激勵為優(yōu)質股權資本的形成提供長期的私募資金來源，為企業(yè)降成本供應源頭活水。

　　重點發(fā)展股債融資

　　中國人民銀行統(tǒng)計顯示，從社會融資規(guī)模存量看，截至今年3月末，對實體經濟發(fā)放的人民幣貸款余額占同期社會融資規(guī)模存量的68.8%，企業(yè)債券余額占比10.5%，非金融企業(yè)境內股票余額占比3.8%。

　　不難看出，資本市場依然是我國金融體系的短板。從存量角度，我國直接融資比重波動較小，低于部分發(fā)達國家的平均水平。發(fā)展直接融資，降低企業(yè)成本的潛力很大。

　　鄧海清認為，在降低企業(yè)融資成本、發(fā)展直接融資過程中，要加快完善股票市場制度建設、提高股票市場融資功能。同時，貨幣政策應支持債券融資。

　　首先，要把債券融資放在更加突出的發(fā)展位置。鄧海清表示，相比股權融資而言，債券融資的特點更加鮮明：一是有助于降低企業(yè)融資成本，二是資源配置效率更高，三是在風險處置、降低系統(tǒng)性風險上更優(yōu)，四是債券違約率明顯低于信貸的不良貸款率。九州證券統(tǒng)計顯示，債券融資作為直接融資的重要組成部分，債券違約率明顯低于信貸違約率。2016年我國商業(yè)銀行不良貸款率為1.74％，債市違約率不到0.6%。

　　其次，應加快提高股票市場融資功能。“未來要加快完善股票市場制度建設，不能只看重公司眼前的盈利指標和發(fā)展現(xiàn)狀，還要看長遠發(fā)展指標；不僅要讓好企業(yè)便利上市，而且要對存量股票市場優(yōu)勝劣汰，以保證股票市場正常的新陳代謝�！编嚭Ｇ逭f。經濟日報·中國經濟網記者 周 琳