融資結(jié)構(gòu)不均衡制約金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力

　　長期以來，我國金融體系仍以銀行間接融資為主，直接融資成為制約金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的短板。因此，需要推進(jìn)多層次資本市場建設(shè)，提高直接融資比重，同時(shí)繼續(xù)推動債券市場創(chuàng)新發(fā)展，增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。可以說，發(fā)展直接融資大有可為

　　近日，發(fā)改委等多部門發(fā)文部署2018年降成本工作。其中，持續(xù)降低稅費(fèi)負(fù)擔(dān)、降低融資成本和制度性交易成本等成為今年降成本工作的重中之重。

　　長期以來，我國金融體系仍以銀行間接融資為主，直接融資成為制約金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的短板。因此，需要推進(jìn)多層次資本市場建設(shè)，提高直接融資比重，同時(shí)繼續(xù)推動債券市場創(chuàng)新發(fā)展，增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。可以說，發(fā)展直接融資大有可為。

　　直接融資優(yōu)勢更多

　　廣州睿瑪科防水電器股份有限公司是一家成立不足10年的小微企業(yè)，創(chuàng)業(yè)初期年?duì)I收額僅為500萬元左右。“小微企業(yè)要想從銀行貸款，需要固定資產(chǎn)作抵押，審批程序也很復(fù)雜，各項(xiàng)融資成本不低。”廣州睿瑪科防水電器股份有限公司董事長黃永媛說，在私募基金公司引薦下，公司掛牌廣州股權(quán)交易中心，以19.48元/股價(jià)格向一名投資者定向增發(fā)600萬股融資1.17億元。

　　廣州股權(quán)交易中心總經(jīng)理黃成介紹，2017年底股權(quán)交易中心累計(jì)實(shí)現(xiàn)融資和流轉(zhuǎn)交易總額1932.918億元，眾多小微企業(yè)通過“四板市場”的股權(quán)融資獲得了發(fā)展資金。

　　發(fā)展多層次資本市場是做大直接融資“蛋糕”的重要一環(huán)。所謂直接融資是指沒有金融機(jī)構(gòu)作為資金融通的中介，資金閑置方與資金需求方通過直接協(xié)議實(shí)現(xiàn)資金轉(zhuǎn)移，主要指債市及股市。

　　九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清認(rèn)為，首先，與銀行信貸相比，直接融資的市場定價(jià)有效性、資源配置效率更高，降低了金融系統(tǒng)性成本。從信貸融資和債券融資機(jī)制上看，直接融資資金供給方是投資者。投資者在決定是否投資時(shí)，會充分調(diào)研企業(yè)的盈利能力、現(xiàn)金流充足度等，使得直接融資市場化程度更高，資源配置效率更高。

　　其次，股票融資作為股權(quán)融資方式，與信貸融資的債務(wù)型融資相比，更有利于優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，且股票融資有助于降低企業(yè)融資成本。這是因?yàn)槠髽I(yè)股權(quán)融資除了稀釋股權(quán)之外，并不需要還本付息，成本非常低。

　　培育專業(yè)投資機(jī)構(gòu)

　　中小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)因缺少啟動資金和銀行信貸抵押物，時(shí)常受困于“起步一公里”的資金問題。

　　“私募基金投早、投小特點(diǎn)日益突出，能夠?yàn)槌鮿?chuàng)企業(yè)邁出‘起步一公里’提供重要支持。”中國證券投資基金業(yè)協(xié)會副會長張小艾表示，私募股權(quán)投資基金從技術(shù)創(chuàng)新開始，服務(wù)于企業(yè)全生命周期，幫助小微企業(yè)降低融資成本，服務(wù)國家創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略。

　　截至2017年三季度末，在基金業(yè)協(xié)會備案的私募股權(quán)和創(chuàng)投基金在投項(xiàng)目5.11萬個(gè)、在投金額達(dá)3.63萬億元，相當(dāng)于當(dāng)期全社會融資規(guī)模存量的2.1%，為企業(yè)資金融通發(fā)揮了重要作用。

　　私募股權(quán)機(jī)構(gòu)緣何如此受中小企業(yè)青睞？這類基金在降低企業(yè)成本、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面有六大優(yōu)勢。中國基金業(yè)協(xié)會會長洪磊介紹，私募股權(quán)投資基金是長期資本形成的重要工具，切實(shí)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展。一是私募股權(quán)投資基金以發(fā)現(xiàn)價(jià)值、培育企業(yè)為己任，真正追求企業(yè)內(nèi)在價(jià)值提升。二是私募股權(quán)投資基金能夠?yàn)閯?chuàng)新型企業(yè)提供稀缺優(yōu)質(zhì)資本。三是私募股權(quán)投資基金從技術(shù)創(chuàng)新開始，服務(wù)企業(yè)生命全周期。四是私募股權(quán)投資基金秉持信托義務(wù)，為長期資金追求長期價(jià)值提供最佳工具。五是私募股權(quán)投資基金通過承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)獲取回報(bào)，大大降低了實(shí)體經(jīng)濟(jì)高杠桿和金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。六是私募股權(quán)投資基金與資本市場緊密相連，是推動企業(yè)更好運(yùn)用金融資本的重要橋梁。

　　不過，目前私募基金仍面臨部分問題。張小艾表示，要培育壯大專業(yè)的私募股權(quán)投資基金，真正為企業(yè)降成本服務(wù)，應(yīng)在“建章立制”上作足文章。

　　“除了規(guī)章制度，還應(yīng)當(dāng)鼓勵私募股權(quán)基金參與新三板做市，積極參與區(qū)域股權(quán)投資市場、主板市場建設(shè)，激發(fā)市場價(jià)值投資活力，利用多層次資本市場增加私募基金退出渠道、提升退出效率。”深圳市金斧子網(wǎng)絡(luò)科技有限公司CEO張開興說。

　　此外，監(jiān)管部門應(yīng)繼續(xù)鼓勵私募基金推動第三支柱個(gè)人賬戶養(yǎng)老金制度落地，通過稅收激勵為優(yōu)質(zhì)股權(quán)資本的形成提供長期的私募資金來源，為企業(yè)降成本供應(yīng)源頭活水。

　　重點(diǎn)發(fā)展股債融資

　　中國人民銀行統(tǒng)計(jì)顯示，從社會融資規(guī)模存量看，截至今年3月末，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額占同期社會融資規(guī)模存量的68.8%，企業(yè)債券余額占比10.5%，非金融企業(yè)境內(nèi)股票余額占比3.8%。

　　不難看出，資本市場依然是我國金融體系的短板。從存量角度，我國直接融資比重波動較小，低于部分發(fā)達(dá)國家的平均水平。發(fā)展直接融資，降低企業(yè)成本的潛力很大。

　　鄧海清認(rèn)為，在降低企業(yè)融資成本、發(fā)展直接融資過程中，要加快完善股票市場制度建設(shè)、提高股票市場融資功能。同時(shí)，貨幣政策應(yīng)支持債券融資。

　　首先，要把債券融資放在更加突出的發(fā)展位置。鄧海清表示，相比股權(quán)融資而言，債券融資的特點(diǎn)更加鮮明：一是有助于降低企業(yè)融資成本，二是資源配置效率更高，三是在風(fēng)險(xiǎn)處置、降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上更優(yōu)，四是債券違約率明顯低于信貸的不良貸款率。九州證券統(tǒng)計(jì)顯示，債券融資作為直接融資的重要組成部分，債券違約率明顯低于信貸違約率。2016年我國商業(yè)銀行不良貸款率為1.74％，債市違約率不到0.6%。

　　其次，應(yīng)加快提高股票市場融資功能。“未來要加快完善股票市場制度建設(shè)，不能只看重公司眼前的盈利指標(biāo)和發(fā)展現(xiàn)狀，還要看長遠(yuǎn)發(fā)展指標(biāo)；不僅要讓好企業(yè)便利上市，而且要對存量股票市場優(yōu)勝劣汰，以保證股票市場正常的新陳代謝。”鄧海清說。經(jīng)濟(jì)日報(bào)·中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者 周 琳