解讀中央經濟工作會議：貨幣政策刪除“中性”，2019年或有放松

　　12月21日閉幕的中央經濟工作會議，是觀察2019年中國經濟前景、宏觀調控、資本市場和重大改革的風向標。整體來看，此次會議傳遞的六大政策重點和趨勢值得高度關注。

　　經濟增長短期有壓力，長期不悲觀 

　　此次會議指出，“我國發(fā)展仍處于并將長期處于重要戰(zhàn)略機遇期。世界面臨百年未有之大變局，變局中危和機同生并存，這給中華民族偉大復興帶來重大機遇。”

　　其中，2018年以下兩點經濟成績鼓舞人心：“宏觀調控目標較好完成”，全年實現6.5%的增長目標無憂；“三大攻堅戰(zhàn)開局良好”，特別是防控金融風險目標方面，避免了系統(tǒng)性金融風險的爆發(fā)。

　　同時也需注意到，中央首次把中美經貿摩擦明確作為中國經濟面臨的重大挑戰(zhàn)，提出“改革開放力度加大，穩(wěn)妥應對中美經貿摩擦”。此外，前期去產能、去杠桿和金融強監(jiān)管的疊加效應，使得2019年的“經濟運行穩(wěn)中有變、變中有憂，經濟面臨下行壓力”。

　　為此，中央要求“宏觀政策要強化逆周期調節(jié)，適時預調微調，穩(wěn)定總需求，確保經濟運行在合理區(qū)間”，同時認為“我國發(fā)展擁有足夠的韌性、巨大的潛力，經濟長期向好的態(tài)勢不會改變”。

　　綜合來看，在一系列減稅降費、擴大支出、支持民營企業(yè)等政策支持下，2019年中國經濟仍將保持6.3%-6.5%左右的增速。

　　財政政策重點發(fā)力減稅降費和擴大支出 

　　財政政策包括“減稅降費”和“擴大支出”兩方面。此次會議要求，2019年“積極的財政政策要加力提效，實施更大規(guī)模的減稅降費，較大幅度增加地方政府專項債券規(guī)模”。

　　可見，市場期待的更大力度的減稅降費政策將在2019年兩會上落地。結合我國財政赤字率從未超過3%的歷史，明年財政預算的赤字率由今年的2.6%上升到3%可以期待，赤字規(guī)模也將由2.38萬億元上升到3萬億元左右。如果財政赤字在擴大支出和減稅規(guī)模的結構比例，保持在2018年的水平，那么2019年的減稅規(guī)模大約為1.64萬億元，其中針對個人的減稅規(guī)模為5000億-6000億元左右，針對企業(yè)的減稅在1萬億元左右。

　　在擴大支出方面，此次會議特別強調了地方財政支出的作用。在近年來針對地方政府債務“開前門、堵后門”嚴控政策之后，此次會議強調“穩(wěn)妥處理地方政府債務風險，做到堅定、可控、有序、適度”。因此，“較大幅度增加地方政府專項債券規(guī)模”將成為擴大地方財政支出的主要工具，其中地方專項債的投向仍將主要集中在2018年下半年已經啟動的基建補短板投資，加上PPP已入庫項目加快落地等趨勢，可以預見，2019年基建投資有望重新成為穩(wěn)增長的主要工具。

　　貨幣政策刪除“中性”，2019或有放松 

　　此次會議要求，2019年“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保持流動性合理充裕，改善貨幣政策傳導機制”，這與2017年以來一直強調的“穩(wěn)健中性貨幣政策”相比，刪除了“中性”，這或許意味著2019年央行貨幣政策將有所放松，并在“解決好民營企業(yè)和小微企業(yè)融資難融資貴問題”上面發(fā)揮主導性作用。

　　事實上，從最近央行的一系列操作也可看出這一趨勢：

　　一是央行今年以來已實施了四次降準政策，銀行間拆借利率已經回落到2015年-2016年的低位水平；

　　二是12月20日美聯儲加息，中國央行不但沒有跟進，而是反向操作，通過創(chuàng)設TMLF流動性工具，對中長期資金采取定向降息的政策；

　　三是在連續(xù)36個工作日暫停逆回購之后，近期央行連續(xù)多日通過大規(guī)模逆回購操作投放流動性，以應對年末金融機構、實體經濟的短期資金需求。

　　民營企業(yè)的營商環(huán)境將得到明顯改善 

　　2018年下半年，中央先后召開了民營企業(yè)家座談會，各級政府先后出臺了一系列支持救助民營企業(yè)的政策。此次會議，中央又就提振民營企業(yè)家信心，提出了一系列新要求，主要表現在以下五個方面：

　　一是“要支持民營企業(yè)發(fā)展，營造法治化制度環(huán)境，保護民營企業(yè)家人身安全和財產安全”。

　　二是“要增強微觀主體活力，發(fā)揮企業(yè)和企業(yè)家主觀能動性，建立公平開放透明的市場規(guī)則和法治化營商環(huán)境，促進正向激勵和優(yōu)勝劣汰，發(fā)展更多優(yōu)質企業(yè)”。

　　三是“要深化財稅金融、國資國企等重點領域改革，堅決破除民營企業(yè)發(fā)展障礙，增強發(fā)展內生動力。”

　　四是“要著力優(yōu)化營商環(huán)境，深入推進‘放管服’改革，促進新動能加快發(fā)展壯大”。

　　五是“解決好民營企業(yè)和小微企業(yè)融資難融資貴問題”。

　　可以預見，隨著上述五方面政策的落地，民營企業(yè)的營商環(huán)境將得到明顯改善，民間投資仍將是固定資產投資增長的穩(wěn)定器。實際上，2018 年下半年以來，民間投資增速已經實現了觸底反彈。

　　科創(chuàng)板將成2019資本市場里程碑事件 

　　今年以來的資本市場低迷，既是市場信心低迷的主要表現，也成為民營企業(yè)股權質押風險加大的關鍵性因素，此次會議認為“資本市場在金融運行中具有牽一發(fā)而動全身的作用”，強調“提振市場信心”，同時要求“防范金融市場異常波動和共振”。

　　在此背景下，2019年，資本市場的下述五方面政策趨勢值得期待：

　　一是“提高直接融資比重”。這或許意味著在資本市場逐漸走出低迷之后，IPO的節(jié)奏可能會有所加快。

　　二是“要通過深化改革，打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，提高上市公司質量，完善交易制度”。從最近監(jiān)管部門對上市公司信息披露造假加大處罰力度可以看出，2019年上市公司質量和透明度將會有顯著提升。

　　三是“推動在上交所設立科創(chuàng)板并試點注冊制盡快落地”。這將是2019年激活資本市場、提高直接融資比重的關鍵舉措，也將是我國資本市場的里程碑事件。

　　四是“引導更多中長期資金進入”。今年下半年以來，保險公司、養(yǎng)老基金、QDII等中長期資金已經在加大布局A股的規(guī)模，央行的民企債務融資支持工具、地方政府基金在化解民營企業(yè)股權質押風險方面發(fā)揮了引導作用，加上2019年合理充裕的流動性環(huán)境，預計2019年資本市場或將觸底反彈。

　　四大對外開放趨勢將是2019重要看點 

　　對外開放將是2019年中國經濟的重要看點。此次會議提出的以下四個方面趨勢或重點任務值得關注：

　　一是“要適應新形勢、把握新特點，推動由商品和要素流動型開放向規(guī)則等制度型開放轉變”。過去的40年，我國的對外開放一直圍繞擴大貿易投資規(guī)模做文章，如今提出加快向“規(guī)則等制度性開放轉變”，一方面可以實現國內標準、法規(guī)等規(guī)則與國際接軌，另一方面還有助于中國引領新一輪貿易投資規(guī)則的重構。

　　二是“要放寬市場準入，全面實施準入前國民待遇加負面清單管理制度”。負面清單制度是國際通行規(guī)則，全面實施這一制度將是“規(guī)則等制度開放”的關鍵內容。

　　三是“保護外商在華合法權益特別是知識產權，允許更多領域實行獨資經營”。知識產權保護和股權比例限制，預計在2019年將有實質性的政策出臺。

　　四是“推動出口市場多元化，削減進口環(huán)節(jié)制度性成本”。這表明2019年穩(wěn)定出口的重點將是開拓多元化市場，從而降低中美貿易摩擦對出口的影響。與此同時，擴大進口不但符合當前中國經濟發(fā)展階段的新要求，也將有利于提升中國市場的全球影響力和話語權。可以預見，2019年擴大進口的政策重點將是消除進口環(huán)節(jié)的一些行政和制度性障礙。

　　（蘇寧金融研究院宏觀經濟研究中心主任 黃志龍）