監管重拳頻出，市場明顯降溫——“高送轉”回歸理性

　　隨著監管力度不斷加強，從2016年起A股市場“高送轉”出現明顯降溫。雖然“高送轉”之后上市公司的股本隨之擴大，但股東權益并沒有實質性增加。上市公司發布“高送轉”方案，并不意味著高盈利與高成長性，對此投資者應理性看待——

　　《上市公司高比例送轉股份信息披露指引》（以下簡稱《指引》）日前開始向市場公開征求意見，這是近期滬深證券交易所加強對上市公司“高送轉”行為監管的又一重要舉措。

　　所謂“高送轉”，即高比例的送紅股和資本公積金轉增股本的簡稱。不同于國外公司重視現金股利，我國的一些上市公司更熱衷于送紅股及資本公積轉增股本，而且部分公司分派或轉增比例非常高。從2010年到2015年，A股市場“高送轉”行情逐年升溫，而隨著近幾年監管力度不斷加強，從2016年起“高送轉”出現了明顯降溫。

　　題材“冷場”

　　來自國信證券的統計顯示，從2010年到2015年，A股市場“高送轉”行情逐年升溫。2010年至2015年的6年間，每年“高送轉”的上市公司數量分別為205家、213家、173家、196家、342家和493家。2015年最高峰時，有將近500起上市公司“高送轉”發生。

　　國信證券分析師燕翔表示，2015年底之后上市公司的“高送轉”行為引起了監管的注意，導致對高送轉信息披露的監管不斷趨嚴。

　　“‘高送轉’并不能對公司經營能力產生實質性的影響，但市場往往在‘高送轉’預披露之前就開始炒作預熱階段，使得上市公司在披露高送轉方案前后股價出現大幅波動，除少數高送轉上市公司存在增加股份流動性需要外，大多數高送轉與上市公司的經營業績并不相關，可能僅僅是概念炒作，其中存在少數股東利用高送轉概念炒作，股價抬升后隨之減持等現象”，燕翔表示，為了引導投資者理性作出投資決策、抑制市場跟風炒作、規避上市公司少數股東利益輸送，2015年底以來上交所、深交所陸續出臺“高送轉”信息披露相關文件。

　　在這樣的背景下，從2016年起上市公司“高送轉”出現了明顯降溫，2016年全年上市公司“高送轉”僅220起左右，尚不及2015年的一半，而2017年中報“高送轉”與2016年相比，數量進一步下滑，市場已逐漸回歸理性。

　　對于“高送轉”這一市場頑疾，近年來證券監管機構也始終保持了從嚴監管態勢。證監會曾多次表示，“高送轉”已成為市場亂象，必須列入重點監管范圍。上交所對“高送轉”也持續加強一線監管力度。

　　在制度安排上，早在2015年10月，上交所即發布了《董事會審議高送轉公告格式指引》，確立了“高送轉”信息披露的基本規范。深交所于2016年2月發布了《上市公司高比例送轉方案的公告格式》，并于2016年12月根據市場新情況予以修訂，對“高送轉”與業績增長的匹配性、相關股東減持計劃等方面作出了具體的披露要求，從源頭上規范上市公司“高送轉”的信息披露行為。

　　目前，監管措施已起到積極成效。截至2018年3月31日，深市僅有43家公司披露2017年度“高送轉”方案。2017年，滬市共有54家公司推出“高送轉”方案，較2016年的114家明顯下降。截至目前，2018年滬市僅10家公司推出“高送轉”方案，較往年同期進一步下降。從股價表現來看，經過對每單“高送轉”及時問詢、停牌，滬市“高送轉”炒作整體降溫，由此引發的股價非理性波動明顯減少。

　　謹慎投資不可少

　　《指引》在制度設計上，一方面將“高送轉”比例與公司業績增長相掛鉤，要求提出“高送轉”的公司最近兩年業績實現持續增長，增幅應當高于送轉比例；同時，將虧損公司、業績同比下降50%以上的公司以及送轉后每股收益低于0.2元的公司，明確列入不得披露高送轉方案的“負面清單”；另一方面，《指引》規定重要股東減持或所持限售股解禁前后的一段時間，公司不得披露“高送轉”方案。針對市場普遍詬病的大股東借助高送轉“抬轎式”減持、限售股解禁前后披露“高送轉”等現象，《指引》要求公司主要股東前3個月存在減持情形或后3個月存在減持計劃的，或在所持限售股解禁期屆滿前后3個月內的，公司均不得披露“高送轉”方案。

　　上交所相關負責人表示，從市場各方反應看，“高送轉”這一現象歷來為市場所詬病，客觀上已成為概念股炒作的工具，被合謀操縱、內幕交易等違法違規行為借道藏身。從個股影響看，“高送轉”與其他“蹭熱點”“貼標簽”等概念炒作如出一轍。一方面，對投資者有較強的誤導性，“高送轉”很容易形成業績過度樂觀或填權補漲的預期，“不看業績看送轉比例”的現象大量存在，即使是虧損公司和業績大幅下降的公司，只要帶上“高送轉”的帽子，就具備了概念炒作的條件，受到投資者追捧。另一方面，“高送轉”的利益鏈條較為隱蔽。不少公司在“高送轉”披露前后，其主要股東或董監高等存在減持行為，或者存在較大的限售股解禁壓力。這些公司利用高送轉“利好”拉抬股價，掩護減持套現、對沖限售股解禁壓力的動機較為明顯。

　　這期間，公司股價往往呈現過山車走勢，中小投資者跟風交易，極易造成損失。信達證券研發中心副總經理劉景德表示，“高送轉”概念股廣受投資者青睞主要源于其具有“三高一低”特征，即一般具有高業績、高積累、高成長、低股本等特征。“高送轉”之后，雖然上市公司的股本隨之擴大，但股東的權益并沒有因此而實質性增加。他提醒廣大投資者，上市公司發布“高送轉”方案，絕不意味著高盈利與高成長性，投資者應該理性看待，擦亮雙眼謹慎投資。（經濟日報·中國經濟網記者 溫濟聰）