監管再加強 行情難持續 “高送轉”繼續去偽存真

　　隨著A股參與者的逐步成熟和監管日趨完善，“高送轉”逐步降溫將是大概率事件。長期來看，股價的運行軌跡與企業的盈利狀況高度同步，靠熱點無法支撐股價長期走強，投資者應更加關注企業運營等方面情況——

　　“高送轉”行情是A股常客，尤其是每逢年報、半年報披露之時，A股市場往往會上演“高送轉”大戲。不過，今年以來從嚴監管高送轉已取得積極成效，“高送轉”概念股炒作明顯降溫。尤其是11月23日，滬深交易所發布《上市公司高比例送轉股份信息披露指引》（簡稱《高送轉指引》），這是滬深交易所持續規范上市公司信息披露行為、完善資本市場基礎制度、推動上市公司提升質量、引導市場回歸價值投資的又一重要舉措。

　　炒作明顯降溫

　　“高送轉”的實質是股東權益的內部結構調整，對公司盈利能力并無實質性影響，股東權益也并不因此而增加。用未分配利潤送股或資本公積金等轉增股本，是上市公司擴大股本的一種方式。本質上應屬于上市公司在業績持續增長情況下，出于股份流動性等考慮，適度擴大股本的需要。

　　但長期以來，不少上市公司送轉股比例遠遠超過公司業績增幅和股本擴張的實際需求。歷史上曾有公司推出每10股送轉30股的超高比例送轉方案。此種與自身經營發展明顯不相匹配的“高送轉”，不僅引發市場跟風炒作，也會導致公司股本過度擴張、每股收益過度攤薄，在股本管理方面透支了后續發展空間。近期，市場有公司觸及“股價連續低于1元面值”的退市指標，其中既有經營方面的因素，也與前期大規模“高送轉”擴張股本相關。

　　上交所、深交所一直將“高送轉”作為重點監管事項之一，從健全規則、強化監管、加強投資者教育等方面多管齊下，嚴防概念炒作，凈化市場環境。

　　從深市上市公司近年來“高送轉”方案披露的情況來看，從嚴監管“高送轉”已取得積極成效。數據顯示，披露2015年至2017年度“高送轉”方案的公司分別為256家、147家和47家，逐年大幅下降，送轉比例也明顯降低，超高比例送轉現象基本消失，截至目前尚無公司預披露2018年度“高送轉”方案。滬市方面，從實踐來看，經過近幾年的監管引導，市場參與各方對“高送轉”的本質已有了較清晰的認識，滬市公司“高送轉”明顯降溫，2017年年報期間滬市“高送轉”公司僅10家，反映出市場對現行“高送轉”的界定和監管邏輯已有共識。

　　11月23日，滬深交易所發布《高送轉指引》，并修訂相關公告格式。上交所新聞發言人表示，本次《高送轉指引》重點規范上市公司“高送轉”行為，主要目的是服務實體經濟，支持上市公司專注主業，引導公司合理安排投資者回報方式，依靠優良的業績吸引投資者，培育健康的價值投資文化。同時需要說明的是，《高送轉指引》在制度設計上也充分保障了上市公司正常的送轉股需求，對每10股送轉5股以下的，不做特別規范。

　　監管繼續跟進

　　《高送轉指引》主要從規范送轉股比例、明確披露窗口期以及披露未來減持計劃3個方面，對上市公司及相關主體提出要求，補齊規則短板，防范違規炒作風險。

　　一是建立送轉股比例與公司基本面掛鉤的機制。針對以往超高送轉股比例與業績成長性不匹配等情形，《高送轉指引》建立了“虧損、凈利潤同比下降50%以上或者送轉股后每股收益低于0.2元的公司不得披露高送轉方案”的負面清單，并要求每股送轉股比例應當與凈利潤或凈資產增長幅度等掛鉤，如10送轉10需要滿足最近兩年凈利潤復合增長率在100%以上或期末凈資產較之于期初凈資產的增長率在100%以上的條件。同時，對于最近兩年凈利潤持續增長且最近3年每股收益均不低于1元的公司，則取消凈利潤增速要求，支持績優公司的送轉股需求。

　　二是明確“高送轉”方案的披露窗口期。“高送轉”方案配合解限、減持計劃的市場亂象廣為詬病，損害了投資者的合法權益。《高送轉指引》對此果斷亮劍，明確規定，提議股東和控股股東及其一致行動人、董監高前3個月存在減持情形或者后3個月存在減持計劃，或者在所持限售股（股權激勵限售股除外）限售期屆滿前后3個月內的，公司不得披露高送轉方案。

　　三是細化分階段減持計劃的披露要求。《高送轉指引》規定，相關股東應當披露未來3個月不存在減持計劃以及未來4至6個月的減持計劃，并作為承諾事項予以遵守，以約束利用高送轉配合減持的行為，為投資者明晰其中潛藏的減持風險等。

　　在嚴監管下，高送轉能否走上去偽存真之路？川財證券研究所所長陳靂表示，在對業績和信息披露的嚴監管下，今年上市公司通過“高送轉”實施內部利益輸送的情況會大為減少，再考慮到《高送轉指引》中對“高送轉”方案的披露時間進行了限制，要求在披露業績預告或快報后再披露“高送轉”方案，其對預期業績的積極影響因素也就此消除，上市公司“高送轉”行為或將逐步回歸降低股票價格，提高股票流動性等本源。

　　“‘高送轉’是公司市值管理的一種手段，可以向市場傳遞一些積極信號，同時增強股票流動性。但這只是錦上添花的手段，并不會對公司價值有實質性改變。從報告角度看，‘高送轉’只是會計數字的簡單變更。與其在會計數字上下精力，真不如靜下心來做經營。2018年是A股修整之年，同時也是大浪淘沙之年。希望市場多一些價值創造的商業最佳實踐，少一些所謂的市值管理手段。”北京理工大學公司治理與信息披露研究中心主任張永冀表示。

　　多關注企業運營

　　一般來看，年末的“高送轉”行情主要為預期炒作，投資者應從總股本、未分配利潤、每股資本公積金、業績以及上市時間等多個維度加以關注，參與時切記保持理性謹慎。

　　在匯研匯語CEO張強看來，“高送轉”是一種市場熱點，短期內對企業的內在價值沒有任何改變，在嚴監管下，真正能達到標準的公司較以往減少很多。隨著A股參與者的逐步成熟和監管日趨完善，“高送轉”逐步降溫將是大概率事件。長期來看，股價的運行軌跡與企業的盈利狀況高度同步，短期波動更多的是情緒和供需關系，靠熱點無法支撐股價長期走強，投資者應更加關注企業運營等方面情況。

　　“作為投資者而言，一方面寄希望于上市公司行為規范性提高，另一方面在市場實施新的‘高送轉’信息披露指引以后，也要有效利用公司新增的披露信息，對公司業績、經營情況和整體戰略有一個更加全面深刻的認識和了解，從而有效規避盲目追高的行為，避免不必要的損失。”陳靂說。

　　張強表示，近期“高送轉”行情難持續，也在教育投資者，真正意義上的投資收益，很難持久地來自于題材炒作，更多則來源于企業本身的價值和成長。只有在投資中保持理性和謹慎，才能更清醒地分辨出哪些企業有價值，哪些只是短期假象。（經濟日報-中國經濟網記者 溫濟聰）