最近，持有債券基金的投資者最近很鬧心。短短一周時(shí)間，不少小伙伴持有的債基竟然跌了4個(gè)多百分點(diǎn)，最多的一只債基5天業(yè)績下跌10%。債市究竟發(fā)生了什么？投資者如何看待債基業(yè)績回落？又該如何應(yīng)對？

　　債市出現(xiàn)“意外違約”

　　自2014年以來，債券市場的一、二級市場可能從未像今年這樣狀況不斷。11月10日，繼沈陽盛京能源債券出現(xiàn)違約后，永城煤電控股集團(tuán)有限公司的一只10億元短期債券意外違約。盡管11月16日相關(guān)部門公告稱已收到部分利息資金，但這一事件引發(fā)的信用債風(fēng)險(xiǎn)余波仍在持續(xù)發(fā)酵。

　　近期上市公司*ST剛泰的“17剛股01”未能按時(shí)兌付利息違約，華聞傳媒的“18華聞傳媒MTN001”和“17華聞傳媒MTN001”先后出現(xiàn)本息展期，雖然未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)違約，但也未能及時(shí)全額兌現(xiàn)本息。Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來共有109只債券發(fā)生違約，合計(jì)債券余額為1260.83億元，涉及天齊鋰業(yè)、紫光集團(tuán)、華晨汽車等多家公司。與去年全年184只債券違約、違約余額1494.04億元相比比，今年全年數(shù)量比去年大概率有較大幅度下降，但違約債券規(guī)模上相差不大。

　　受此影響，部分債券基金出現(xiàn)拋售債券的情況。隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步向其他具有相似點(diǎn)的信用債轉(zhuǎn)移，部分債基因持有違約債券，凈值下滑面臨贖回壓力，通過拋售高流動性債券或拆入資金應(yīng)對贖回壓力。債券基金——這一原本穩(wěn)健的固定收益類品種在近一周內(nèi)業(yè)績大幅度回調(diào)，少數(shù)基金甚至出現(xiàn)業(yè)績“斷崖式”下跌。金牛理財(cái)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)顯示，近1周內(nèi)（11月10日至17日）3567只債券基金（ABC類分開計(jì)算）平均下跌0.25%，幾乎將近半年的收益全部回吐。其中，跌幅超過2%的債基有57只，華泰紫金豐益中短債基金、融通歲歲添利定期基金、金信民旺債券基金等品種近一周內(nèi)跌幅分別超過10%、6%和4%。

　　同時(shí)，債市的一級市場變得更加謹(jǐn)慎，發(fā)債融資變得“不那么容易”，近期河南省交通運(yùn)輸發(fā)展集團(tuán)、兗礦集團(tuán)、晉能集團(tuán)、陽泉煤業(yè)等部分公司紛紛取消或調(diào)整債券發(fā)行計(jì)劃。

　　“不就是幾只債券違約，2014年也有過多只違約債券，何必大驚小怪？”不熟悉債券市場的投資者可能有所不知，這幾只違約債券大多是帶有“AAA”與“國企”標(biāo)簽，信用評級之高，在過去債券市場的“字典里”一般歸為不大可能違約的品種，再加上債券基金的部分拋售現(xiàn)象，債券市場的情緒一落千丈。

　　光大證券分析師張旭認(rèn)為，與過去債券違約個(gè)案相比，近期個(gè)別AAA級主體的信用違約事件在一定程度上破壞了之前的違約有序性，造成了部分發(fā)行主體的債券被公募基金等機(jī)構(gòu)投資者拋售，提高了債券市場整體的融資成本和難度，也影響信用市場的投資情緒。

　　為穩(wěn)住投資者信心、防控債市風(fēng)險(xiǎn)，金融監(jiān)管部門、地方政府、企業(yè)自身都進(jìn)行了不屑努力。11月10日至11月16日，中國人民銀行大量投放資金，已累計(jì)投放流動性13500億元，其中包括逆回購操作5500億元和MLF操作8000億元。“央媽”加大公開市場操作力度能夠確保流動性合理充裕，也有市場對資金需求的考量。

　　中國社科院世經(jīng)政所研究員張明認(rèn)為，過去由于事實(shí)上剛性兌付的存在，導(dǎo)致大量信用債的基本面風(fēng)險(xiǎn)被低估、信用評級不能反映公司的真實(shí)基本面情況，顯著低估了其違約風(fēng)險(xiǎn)。本次信用債違約風(fēng)波給廣大機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者提了個(gè)醒，即信用債本身沒有表面上看起來那么安全，債券信用評級還是應(yīng)該實(shí)事求是，從公司基本面出發(fā)，而非單純從對國有企業(yè)的信仰出發(fā)。個(gè)人投資者應(yīng)意識到，債券基金投資本身也蘊(yùn)含著風(fēng)險(xiǎn)，尤其是主要投資信用債的債券基金，在投資時(shí)需要更加謹(jǐn)慎，要更加深入地理解產(chǎn)品構(gòu)造與基礎(chǔ)資產(chǎn)。

　　對A股影響可控

　　2010年以來，債市共有3次集中的信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生事件，分別是2011年城投債違約、2014年產(chǎn)能過剩行業(yè)違約潮、2018年去杠桿環(huán)境下部分經(jīng)營惡化企業(yè)債券違約。從歷史數(shù)據(jù)看，在這3輪信用違約風(fēng)險(xiǎn)集中發(fā)生的階段，A股均受到不同程度影響，表現(xiàn)為下跌或震蕩。

　　本輪信用債市場的擾動，是否也會對A股有影響？招商證券分析師張夏認(rèn)為，本次信用債違約事件對股票市場的影響可控，預(yù)計(jì)可能以風(fēng)險(xiǎn)偏好壓制和部分上市公司的影響為主，短期或難以演化為大范圍的沖擊。

　　主要原因有幾方面：一是目前貨幣政策平穩(wěn)，能夠維護(hù)市場流動性穩(wěn)定；社融增速仍處高位，并未看到信用緊縮的信號，預(yù)計(jì)2021年第一季度之前信用環(huán)境尚好。二是上市公司總體經(jīng)營現(xiàn)金流較為健康。三是股權(quán)質(zhì)押規(guī)模及其占比已經(jīng)大幅下降，由違約引發(fā)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的可能性較低。四是政府機(jī)構(gòu)可能積極出臺措施進(jìn)行應(yīng)對，緩解信用風(fēng)險(xiǎn)。例如，永煤違約事件發(fā)生以后，山西國資運(yùn)營公司表示，已向省屬國企下發(fā)通知，全面梳理排查，并提前啟動干預(yù)機(jī)制，積極調(diào)度調(diào)配資金，以保持國企良好信用，這對于緩解市場的擔(dān)憂情緒具有正面作用。

　　博時(shí)基金首席宏觀策略分析師魏鳳春認(rèn)為，短期在債務(wù)違約沖擊的影響下，利率債和信用債都會受到一定的影響。信用利差和等級利差拉大，信用期限利差下降，投資者可考慮適度控制信用下沉，借機(jī)小幅拉長優(yōu)質(zhì)主體的信用久期。此外，可轉(zhuǎn)債小市值新券炒作過熱，可能會引發(fā)進(jìn)一步的監(jiān)管趨嚴(yán)。

　　控制倉位至關(guān)重要

　　債市的擾動會繼續(xù)嗎？中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，考慮到2020年第四季度信用債到期規(guī)模依舊較大，債券市場融資環(huán)境仍不會明顯放松，預(yù)計(jì)四季度信用風(fēng)險(xiǎn)或邊際抬升。根據(jù)信用債市場凈融資規(guī)模以及到期壓力的變化趨勢，預(yù)計(jì)今年全年公募市場違約率或?qū)⑸��?.7%左右。

　　更多的觀點(diǎn)認(rèn)為，有序違約或利于債券市場良性和長遠(yuǎn)發(fā)展。大成基金有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，這次信用風(fēng)險(xiǎn)事件是信用債市場定價(jià)合理化、從無違約走向打破剛兌的過程中又一重要節(jié)點(diǎn)，違約率不再是0和1，而是0至1的概率分布，未來信用利差將更合理和具有更多元的層次。本次信用債違約事件更多的是違約主體超出市場預(yù)期，近期的違約或者國企在公開市場違約實(shí)際上已在部分市場投資人的預(yù)期之內(nèi)。

　　投資者該怎么辦？海富通基金FOF投資總監(jiān)朱赟認(rèn)為，近期債券市場出現(xiàn)折扣較低的拋售，國債收益率大幅抬升，對于投資者而言控制倉位至關(guān)重要。如果信用債市場的恐慌情緒進(jìn)一步擴(kuò)散，對于A股市場或存在不同忽視的負(fù)面影響，建議投資者保持警惕。歲末年初，投資者可關(guān)注盈利確定性增長、估值也相對比較合理的行業(yè)，抓住這些結(jié)構(gòu)性機(jī)會，做好投資配置。

　　招商基金固定收益投資部副總監(jiān)馬龍表示，近期部分信用債違約的主要原因仍然是債券融資集中到期壓力較大，經(jīng)營和盈利偏弱，也有惡意違約“逃廢債”的嫌疑。這一波違約和2018年的違約潮較大的不同點(diǎn)在于，2018年違約的主體主要以中小民企為主，本輪違約涉及到了信用級別較高的國企，所以恐慌情緒傳染較快，對債市產(chǎn)生了一定沖擊。

　　對于投資者而言，短期看，市場不可避免會有對信用債的避險(xiǎn)情緒，高等級和低等級債券的利差將進(jìn)一步拉大，出現(xiàn)分化行情，弱資質(zhì)的主體和個(gè)券影響較大。中長期視角來看，結(jié)合當(dāng)前的靜態(tài)票息來說，債券的配置價(jià)值較大，投資者應(yīng)理性看待市場波動。（經(jīng)濟(jì)日報(bào)記者 周琳）